Autore: costantinosaporito

Gentile Lettore,

se i primi tre mesi dell’anno erano stati caratterizzati da tensioni geopolitiche, incertezza e debolezza dei principali listini, il secondo trimestre ha offerto uno scenario quasi opposto. Nonostante il permanere di numerosi fattori di rischio – dalle guerre in corso alle tensioni commerciali, dall’elevato indebitamento globale all’incertezza sull’evoluzione dei tassi – i mercati azionari hanno mostrato una notevole capacità di recupero.

Ancora una volta, il comportamento dei mercati ha ricordato quanto sia difficile tradurre automaticamente gli eventi economici e geopolitici in previsioni sull’andamento dei listini.

UN TRIMESTRE DI FORTE RECUPERO

I numeri descrivono con chiarezza il cambio di passo intervenuto tra aprile e giugno.

Nel secondo trimestre 2026, tra i principali indici presi a riferimento, il Nikkei 225 ha guadagnato il 29,24%, il NASDAQ 100 il 28,15%, l’MSCI Emerging Markets il 20,17%, l’S&P 500 il 15,95% e l’indice globale MSCI AC World il 14,29%. Positivi anche il FTSE MIB, con un rialzo del 13,05%, e l’Euro Stoxx 50, con il 10,39%.

Molto più contenuto il contributo del comparto obbligazionario: nel trimestre l’indice JPMorgan EMU ha guadagnato circa l’1,53% e il JPMorgan Global l’1,31%.

Il confronto con il primo trimestre, quando molti dei principali indici azionari avevano chiuso in territorio negativo, rappresenta forse una delle lezioni più importanti di questa prima parte dell’anno: la direzione e la leadership dei mercati possono cambiare molto rapidamente e tentare di inseguire ciò che ha appena registrato le performance migliori può rivelarsi un esercizio tanto intuitivo quanto pericoloso.

INTELLIGENZA ARTIFICIALE E TECNOLOGIA: IL MOTORE TORNA AD ACCELERARE

Il protagonista del trimestre è stato ancora una volta il comparto tecnologico.

Dopo la debolezza registrata nei primi mesi dell’anno, i titoli legati ai semiconduttori, all’intelligenza artificiale, alla cybersecurity e alle infrastrutture digitali hanno messo a segno recuperi particolarmente significativi. Nel paniere di strumenti che utilizzo abitualmente come osservatorio, quelli appartenenti al comparto dei semiconduttori hanno registrato recuperi particolarmente significativi, mentre diversi fondi ed ETF tecnologici hanno evidenziato rialzi altrettanto consistenti.

Numeri eccezionali, che testimoniano la forza del movimento ma che, proprio per la loro intensità, richiedono di essere interpretati con equilibrio.

L’intelligenza artificiale non appare più soltanto come un tema finanziario o una moda di mercato. Gli investimenti in capacità di calcolo, semiconduttori, data center, reti, energia e software stanno modificando concretamente la struttura dell’economia. La questione, quindi, non è tanto stabilire se l’intelligenza artificiale rappresenti una trasformazione strutturale, che a mio giudizio costituisce uno dei principali fenomeni economici di lungo periodo, quanto comprendere quanto di questa crescita futura sia già incorporato nelle valutazioni di mercato.

È proprio questa distinzione a suggerire prudenza: un grande tema di investimento non coincide necessariamente, in ogni momento, con un investimento acquistabile a qualsiasi prezzo.

CINA: NON PIÙ SOLTANTO LA FABBRICA DEL MONDO

Un’altra riflessione riguarda la Cina.

Per molti anni l’economia cinese è stata letta prevalentemente attraverso il costo del lavoro e la capacità di produrre ed esportare beni a prezzi competitivi. Questa rappresentazione appare oggi sempre più incompleta.

La Cina sta costruendo un sistema nel quale manifattura avanzata, batterie, veicoli elettrici, semiconduttori, intelligenza artificiale, infrastrutture digitali, controllo delle materie prime strategiche e disponibilità di capitale tendono a integrarsi in un’unica architettura industriale. La forte crescita delle esportazioni, particolarmente evidente in settori come l’automotive e i prodotti ad alta tecnologia, è quindi soltanto la manifestazione più visibile di una trasformazione più profonda.

Ciò non significa che il mercato cinese sia privo di rischi. Permangono problemi legati al settore immobiliare, ai consumi interni, agli squilibri finanziari e alle tensioni commerciali con Stati Uniti ed Europa. Ma sarebbe altrettanto rischioso continuare a considerare la Cina semplicemente come un produttore a basso costo: la competizione con l’Occidente si sta spostando sempre più sul terreno della leadership tecnologica e industriale.

TASSI, DEBITO E OBBLIGAZIONI: IL QUADRO RESTA COMPLESSO

Sul fronte obbligazionario, il quadro continua a richiedere attenzione.

L’inflazione si è ridimensionata rispetto ai picchi degli anni scorsi, ma non può ancora essere considerata definitivamente sconfitta. Le tensioni geopolitiche, i costi dell’energia, le politiche commerciali e l’enorme fabbisogno di finanziamento degli Stati continuano a rappresentare fattori potenzialmente inflazionistici.

A ciò si aggiunge un livello di indebitamento pubblico globale molto elevato, in particolare negli Stati Uniti. Questo rende più complesso il percorso delle banche centrali e contribuisce a mantenere elevata la volatilità dei rendimenti.

Il modesto risultato degli indici obbligazionari nel trimestre, soprattutto se confrontato con il recupero dell’azionario, conferma quanto già osservato nei mesi scorsi: l’obbligazionario resta una componente fondamentale nella costruzione dei portafogli, ma non può più essere considerato automaticamente sinonimo di assenza di rischio. Durata, qualità degli emittenti e livello dei rendimenti di ingresso continuano a fare una differenza significativa.

LA GEOPOLITICA RESTA SULLO SFONDO, MA NON È SCOMPARSA

Le guerre e le tensioni internazionali continuano a rappresentare una delle principali variabili di rischio.

Eppure, anche in questi mesi, i mercati hanno dimostrato una sorprendente capacità di assorbire eventi che, in altri momenti storici, avrebbero probabilmente provocato reazioni più durature.

Questo non significa che la geopolitica sia diventata irrilevante. Significa piuttosto che i mercati tendono a distinguere tra eventi drammatici sotto il profilo politico e umanitario ed eventi capaci di modificare concretamente le prospettive degli utili, dell’inflazione e della crescita economica.

Finché uno shock non altera in modo significativo queste variabili, la sua influenza sui listini può essere più breve di quanto l’intensità delle notizie porterebbe a immaginare. È una dinamica che invita, ancora una volta, a non assumere decisioni di investimento sulla base dell’emotività del momento.

LA VELOCITÀ DELLE ROTAZIONI CONFERMA L’IMPORTANZA DEL METODO

L’andamento dei diversi temi di investimento è particolarmente istruttivo.

Nel primo trimestre avevano mostrato una maggiore resilienza l’oro, i metalli preziosi, l’energia e alcune materie prime strategiche. Nel secondo trimestre, mentre parte di questi comparti ha consolidato o corretto, la leadership è tornata con forza alla tecnologia, ai semiconduttori e ad alcune aree dell’Asia.

Non è la dimostrazione che un tema fosse giusto e l’altro sbagliato. È, piuttosto, la dimostrazione di quanto rapidamente il mercato possa ruotare da un settore all’altro.

La diversificazione non serve ad avere contemporaneamente in portafoglio soltanto ciò che sale. Serve a evitare che il risultato complessivo dipenda da un’unica previsione sul futuro.

IL METODO RESTA INVARIATO

Le forti oscillazioni e le rapide rotazioni osservate nel corso dell’anno rappresentano anche una conferma della logica alla base dei Piani di Accumulo.

Lo scopo non è prevedere quale sarà il momento migliore per entrare sui mercati – esercizio spesso impossibile anche per gli operatori più esperti – ma utilizzare proprio le oscillazioni come parte del processo di investimento.

Attraverso un investimento graduale, la volatilità non viene considerata soltanto come un rischio da sopportare, ma come una dinamica da attraversare con metodo, distribuendo nel tempo i momenti di ingresso e cercando di trasformare le fasi di debolezza in opportunità di accumulo.

Il recupero molto rapido di alcuni comparti nel secondo trimestre ricorda, ancora una volta, quanto possa essere difficile individuare in anticipo il momento esatto in cui un mercato cambia direzione. Per questo, soprattutto nelle aree caratterizzate da maggiore volatilità, la gradualità non rappresenta necessariamente un limite, ma può diventare parte integrante della strategia di investimento.

I mercati cambiano, ma disciplina e pazienza restano due costanti fondamentali per chi investe con metodo.

A presto

Gentile lettore,

dopo gli accadimenti di questi ultimi giorni credo sia utile ed opportuno farle conoscere il mio pensiero in merito.

Premesso che la maggior parte dei portafogli hanno al loro interno alcuni investimenti che hanno avuto la funzione dei paracadute (leggasi oro, fondi alternativi e long short), per evitare testi troppo lunghi ho deciso questa volta di anticipare l’invio dei rendiconti con una e-mail per raggiungervi tutti rapidamente, cercando di essere sintetico.

Qui di seguito 5 “pillole” e due grafici:

1) – Quando le borse crollano, il cuore dei risparmiatori vacilla. Ma anche questa volta, non è diverso.

Il primo trimestre del 2025 è stato segnato da un deciso scossone sui mercati finanziari globali. L’innesco? L’inaspettata decisione del presidente americano Donald Trump di reintrodurre dazi su un ampio ventaglio di beni importati, soprattutto dalla Cina e dall’Unione Europea. Una mossa protezionista che ha subito incrinato la fiducia degli investitori internazionali, già nervosi per le valutazioni elevate di molti titoli, in particolare nel settore tecnologico USA.

Troppo articolato fare un’analisi delle motivazioni che stanno dietro a questa folle strategia del Presidente Trump che tanti danni sta già causando; tuttavia, a mio giudizio la più importante potrebbe essere quella legata all’enorme debito USA cresciuto a dismisura in questi ultimi 25 anni (ved.grafico sottostante).

Al di là della megalomania dell’uomo, dell’American First e del “MAGA” (Make America Great Again) probabilmente Trump intende creare inflazione, unico vero modo per abbattere il loro debito. Però l’inflazione di fatto viene considerata una tassa, peraltro ingiusta perché colpisce i risparmi, i salari e le pensioni. Inoltre, può essere ritenuta regressiva perché penalizza maggiormente le famiglie con un reddito più basso; ma questa situazione non andrebbe a penalizzare la maggior parte degli elettori di Trump? Mi fermo qui perché il discorso, ripeto, sarebbe troppo lungo.

Come sempre accade, quando Wall Street trema, il resto del mondo segue. Gli indici americani hanno guidato la discesa: il Nasdaq ha perso oltre il 30% in poche settimane, mentre l’S&P 500 è sceso del 25%. Anche l’Europa e l’Asia hanno subito forti contraccolpi.

Ma è fondamentale ricordare: questa è una crisi di fiducia, non una fine del mondo. E la storia ce lo insegna con forza.

I precedenti storici parlano chiaro.

Nel grafico che accompagna queste righe, si può osservare i principali crolli di mercato degli ultimi cento anni e i relativi tempi di recupero. Alcuni esempi emblematici:

• 1929, Grande Depressione: -89%, ci vollero 25 anni per recuperare (ma questo accadde 96 anni fa)
• 2000, Bolla Dotcom: -49%, recupero in 7 anni
• 2008, Crisi finanziaria globale: -57%, recupero in 5 anni
• 2020, Pandemia di Covid-19: -34%, recupero in soli 6 mesi
• 2022, Scoppio della guerra Russia/Ucraina: l’S&P 500 ha perso circa il 24% nei mesi successivi all’invasione (febbraio 2022), ma ha recuperato in meno di 12 mesi, aiutato dalla tenuta dell’economia statunitense e dalla forza del settore tech

Quindi, i mercati cadono, sì, ma si rialzano sempre. Perché l’economia si adatta, innova, riparte. Il pessimismo diffuso è spesso il preludio delle grandi occasioni.

2) – Valutazioni pre-crisi: rapporti prezzo/utili (P/E) nei vari continenti

Prima dell’attuale ribasso, i mercati presentavano le seguenti valutazioni medie:

• Stati Uniti: l’indice S&P 500 aveva un P/E di circa 22, con il settore tecnologico che raggiungeva un P/E di 29,5, indicando valutazioni particolarmente elevate  
• Europa: l’MSCI Europe Index presentava un P/E di 14,6, evidenziando una significativa sottovalutazione rispetto agli Stati Uniti  
• Mercati Emergenti: l’MSCI Emerging Markets Index registrava un P/E di 15,13, con variazioni tra i paesi; ad esempio, l’India mostrava un P/E di 22,20, mentre il Brasile si attestava su un P/E di 8,07.

3) – “Bisogna essere pavidi quando tutti sono avidi, e avidi quando tutti sono pavidi.”

So bene che mi ripeto, ma Warren Buffett con questa frase ci ricorda che i momenti di panico non sono il tempo della fuga, ma dell’opportunità. I ribassi come quello attuale offrono valutazioni più attraenti, dividendi più generosi e occasioni rare su aziende solide che si trovano temporaneamente in difficoltà.

4) – Il vero problema? Il debito, non i dazi

Questa crisi ha fatto emergere una fragilità ben più profonda: l’enorme fardello del debito globale. Il debito pubblico, delle imprese e delle famiglie ha raggiunto livelli record, superiori al 330% del PIL mondiale.

Questo rende i mercati più vulnerabili e amplifica le reazioni emotive.

In parallelo, la geopolitica pesa come non mai: guerre in Ucraina, Medio Oriente, tensioni tra Cina e Taiwan, instabilità in Africa. Tutti elementi che alimentano l’incertezza e la paura.

5) – Ma è proprio ora che si costruisce il futuro

La storia ci dice che i grandi investitori comprano nei momenti di tempesta. Se hai un orizzonte lungo e una strategia solida, questi sono i momenti in cui si piantano i semi del rendimento futuro.

Se proprio manca la forza psicologica o la serenità economica, la cosa più saggia che si può fare è non vendere nel panico, ma restare fermi e attendere.

Perché anche questa volta non è diverso: la tempesta passerà. E chi avrà resistito o saputo approfittarne, sarà premiato.

Un cordiale saluto

Gentile lettore,

l’ultimo trimestre del 2024 è stato caratterizzato da un ulteriore incremento degli indici legati al settore tecnologico ai quali hanno fatto da contraltare la debolezza delle Borse Europee e Asiatiche. Veniamo ai dati.

L’indice MSCI World ha avuto una performance del +6.39%, ma prima di proseguire è utile rammentare che questo indice replica la performance delle società a grande e media capitalizzazione di 23 mercati sviluppati a livello mondiale (circa l’85% della capitalizzazione), escluso i titoli dei mercati emergenti e di frontiera. Tornando ai rendimenti del trimestre, l’indice del settore azionario tecnologico Nasdaq 100 è salito del +13,67%, l’indice Azionario USA S&P 500 del +10,21% e l’indice della Borsa Giapponese del +0,61%; per contro l’indice dell’azionario Europa DJ Eurostoxx 50 è sceso del -1,17%, l’azionario MSCI China del -1,77% e quello dei mercati Emergenti MSCI Emerging Markets del -1,89%.
Per quanto riguarda il mercato obbligazionario, l’indice globale JP Morgan Global ha avuto un lieve incremento pari al + 0,64% e l’indice europeo JP Morgan EMU è sceso invece del -1,17%. Il dollaro USA si è apprezzato del +6,97% e l’oro del +5,40%.
Guardando i risultati dell’anno 2024 è impossibile non notare l’impressionante aumento del 125,57% che ha avuto la criptovaluta BITCOIN: è entrato nella storia superando per la prima volta la soglia simbolica dei 100.000 dollari. Con una capitalizzazione che si avvicina ai 2.000 miliardi di dollari, rimane il principale motore del mercato delle criptovalute, rappresentando quasi il 57% del suo valore totale. Tralascio le ALTER e cioè le criptovalute alternative, alcune delle quali hanno avuto performance che fanno impallidire l’impennata del BITCOIN.

Credo che a questo punto sia utile farci sopra un ragionamento. Partiamo dall’inizio.

Il Bitcoin (simbolo: ₿, codice: BTC o XBT) è una criptovaluta e un sistema di pagamento valutario internazionale creato nel 2009 da un anonimo inventore (o gruppo di inventori), noto con lo pseudonimo di Satoshi Nakamoto, che sviluppò un’idea da lui stesso presentata su Internet a fine 2008. Il Bitcoin è stato quindi introdotto nel 2009 con un valore iniziale praticamente nullo. Nel corso degli anni, ha sperimentato una crescita significativa, raggiungendo traguardi notevoli: 2010: Prima transazione commerciale documentata, con l’acquisto di due pizze per 10.000 BTC 2011: Il valore di Bitcoin raggiunge per la prima volta 1 dollaro. 2013: Supera i 1.000 dollari, attirando l’attenzione dei media e degli investitori.
2017: Raggiunge un picco di circa 20.000 dollari a dicembre. 2021: Nuovo massimo storico intorno ai 69.000 dollari a novembre. 2024: Supera per la prima volta i 100.000 dollari a dicembre. Quindi, dopo un periodo di relativa calma (2022/2023), è tornata la mania per il
Bitcoin. Alcuni l’hanno definito un’innovazione paragonabile all’avvento di Internet. Altri lo
hanno persino soprannominato l’oro digitale, considerando che, dalla sua creazione, il suo valore, in dollari, è cresciuto di oltre ottomila volte. E se invece fosse una semplice bolla, da cui i più cauti dovrebbero tenersi alla larga? Come detto, tutto ha inizio verso la fine del 2008, quando su internet viene pubblicato un protocollo che introduce il Bitcoin, presentandolo come una valuta elettronica rivoluzionaria.

Ma è davvero una valuta? In un’economia di mercato, in qualsiasi scambio tra due individui, una moneta è efficace solo se viene accettata da entrambe le parti come mezzo di pagamento, attribuendole un valore. Questo valore si basa su quattro caratteristiche fondamentali, interconnesse tra loro: il valore d’uso, il valore di scambio, il valore relativo e il valore informativo. Pensiamo al bene che per secoli ha rappresentato il denaro per eccellenza: l’oro, magari sotto forma di dollaro o sterlina. L’oro ha un valore d’uso, essendo una risorsa limitata e impiegabile anche in ambito artigianale e industriale; un valore di scambio, poiché è generalmente accettato negli scambi commerciali; un valore relativo, legato al potere d’acquisto rispetto ad altri beni; e un valore informativo, dato che il suo utilizzo è anonimo, senza rivelare informazioni su chi lo possiede.

Due chiarimenti importanti. Il valore dell’oro non sarà mai nullo, poiché, nel peggiore dei casi, mantiene un valore d’uso per la gioielleria o altri scopi. Se invece una moneta non è un bene fisico, come l’oro, ma un’attività finanziaria, il valore d’uso è determinato dal suo rendimento potenziale, ed è sempre garantito da un’entità terza. Nel caso di una banconota da dieci euro, la Banca Centrale Europea ne assicura la distribuzione, l’affidabilità e il potere d’acquisto. Lo stesso varrà per gli euro digitali, per i quali sarà fondamentale garantire anche la protezione della privacy. In generale – basti pensare agli assegni o alle carte di credito – c’è sempre un soggetto terzo che verifica e registra le transazioni, prevenendo il rischio di un doppio utilizzo della stessa somma per due pagamenti distinti. E il Bitcoin? È un segnale digitale, la cui generazione è regolata da un protocollo innovativo, che rappresenta la vera rivoluzione, mentre il Bitcoin stesso è solo una delle sue applicazioni monetarie.

Tre sono le sue principali caratteristiche:

Primo: non esiste un’autorità centrale, poiché tutte le transazioni vengono registrate in modo permanente dal protocollo stesso.

Secondo: ogni utente, teoricamente, può diventare un produttore, a patto di disporre di risorse tecnologiche avanzate e di grande capacità energetica.

Terzo: la produzione complessiva di Bitcoin è limitata, con un tetto massimo fissato dal protocollo sin dall’inizio, pari a ventuno milioni di unità, di cui diciannove già generate.

È stato stimato che l’ultimo Bitcoin verrà creato nel 2140, a meno che il protocollo non venga modificato. Ma il Bitcoin può essere considerato una moneta? No. Non è né un bene fisico – come l’oro – né uno strumento finanziario, poiché non possiede un valore intrinseco. Il suo valore reale è nullo. È largamente utilizzato negli scambi commerciali? Poco o nulla, salvo che per attività illecite e il riciclaggio di denaro sporco. Conserva il suo valore nel tempo? Decisamente no, dato che il suo prezzo oscilla come un vagone sulle montagne russe. Anche l’anonimato non è totale, poiché ogni volta che si converte Bitcoin in valute tradizionali, si perde questa caratteristica. Allora perché è così popolare? La risposta è antica quanto l’umanità: l’avidità. Si tratta di un investimento speculativo: le sue fluttuazioni attraggono chi crede di saper approfittare dei movimenti di prezzo, acquistando durante i presunti ribassi e vendendo nei momenti di rialzo. È una bolla finanziaria. La storia ne è piena: la più celebre è quella dei tulipani olandesi del Seicento. Non è un caso, quindi, che la finanza e il settore bancario guardino con diffidenza e riluttanza alle criptovalute, temendo che siffatte evoluzioni, determinando, in particolare, la possibilità di trasmettere valore senza l’intervento degli intermediari, possano finire per spiazzare il business normalmente svolto dall’industria. Fin qui credo di aver sviscerato ampiamente tutte le negatività su questa tipologia di asset. Guardato, tuttavia, come fase primordiale di un più ampio processo di sperimentazione tecnologica e finanziaria, le criptovalute e le tecnologie di contabilità distribuita (come la blockchain) rappresentano una fase iniziale di un processo più ampio di innovazione tecnologica e finanziaria. Secondo alcuni esperti, queste tecnologie potrebbero non solo migliorare l’efficienza del sistema economico, ma addirittura trasformarlo radicalmente. Regolamentare le criptovalute è però ancora molto complesso. Questo settore coinvolge diversi enti pubblici a livello nazionale, ma opera su scala globale, rendendo difficile definire regole condivise. Inoltre, molti sistemi di scambio non sono trasparenti e funzionano al di fuori del sistema finanziario tradizionale, il che rende complicato controllarne le attività. I regolatori di vari Paesi stanno iniziando ad affrontare queste sfide, adottando approcci diversi. Alcuni stanno cercando di includere le criptovalute nelle regole esistenti, altri hanno emesso avvisi per i consumatori, o imposto autorizzazioni per alcune attività legate al settore. In alcuni casi, è stato vietato alle istituzioni finanziarie di negoziare criptovalute o addirittura proibito il loro utilizzo, con sanzioni per chi vìola le regole. Tuttavia, queste iniziative sono ancora in fase iniziale e probabilmente ci saranno ulteriori sviluppi in futuro. È importante che le autorità regolatrici trovino un equilibrio: affrontare i rischi associati alle criptovalute senza però soffocare l’innovazione. In questo contesto, gli organismi internazionali stanno giocando un ruolo cruciale nel valutare i rischi e possono aiutare i governi a sviluppare politiche regolatorie più efficaci. Man mano che si accumulerà esperienza sul funzionamento delle criptovalute, gli standard internazionali potranno fornire linee guida utili su come regolamentarle. Questi standard potranno favorire una maggiore armonizzazione tra i Paesi, prevenendo situazioni in cui le aziende si spostano verso giurisdizioni con regole meno rigide. Potrebbero inoltre includere accordi per la cooperazione internazionale, ad esempio nello scambio di informazioni e nelle indagini su crimini che coinvolgono più Paesi.

Quindi come dobbiamo approcciare a questo asset?

Come molti di voi sanno, in passato non sono stato molto confidente su questa tipologia di investimento, anzi; affermavo che si trattava “del nulla quotato nel nulla”. Per trarmi d’impiccio faccio mia la frase del famoso economista britannico John Maynard Keynes il quale a chi gli rimproverava di aver cambiato idea su una certa questione disse: «Quando i fatti cambiano, io cambio opinione. Lei cosa fa?» Pertanto, credo che la cosa migliore sia quella di trattare l’investimento nelle criptovalute come l’oro, nel senso che si potrebbe destinare una quota tra il 5% e il 10% del proprio capitale, anche usando la formula del Piano di Accumulo mensile (PAC), viste le oscillazioni da montagne russe.

In verità, da oltre 1 anno ho inserito nei portafogli di molti clienti il fondo Compam Blockchain Technology (mining di Bitcoin, trasformazione energetica e potenza di calcolo), e da circa sei mesi ho iniziato ad aprire per alcuni clienti il prodotto Alpi Metodo PAC Cripto con un versamento minimo di 3.000 euro e di 300 euro mensili, Questo permette di approcciare con una relativa prudenza a questa tipologia di investimento, senza tuttavia rinunciare a delle possibili buone performance; rappresenta, inoltre, un’ulteriore diversificazione del portafoglio investimenti, tenendo bene presente, tuttavia, che bisogna darsi necessariamente un obiettivo ad almeno 3 anni.

Per il resto, riguardo ai mercati, in generale le parole che caratterizzeranno il 2025 saranno INCERTEZZA e VOLATILITA’. Bisogna quindi non farsi prendere dall’euforia e stare con i piedi ben piantati in terra. Ci saranno scossoni. Pertanto, ritengo sia saggio mantenere in portafoglio una buona quota di obbligazionario (BTP e fondi), una componente importante di fondi alternativi a performance assoluta e long-short*, una quota di fondi azionari Paesi Emergenti di frontiera, e soprattutto Paese Cina, in quanto penalizzato negli ultimi 3 anni. Impensabile, infine, non avere una quota nel settore tecnologico, perché anche se avrà delle forti correzioni rappresenta il futuro, e del futuro non si può fare a meno. Quindi, Adelante, Pedro, con juicio, si puedes.

= (rappresentano le due facce di un’operazione in cui una comporta l’acquisto dell’asset sottostante, mentre l’altra comprende il prestito e la vendita. Quando si va long, è perché il gestore ritiene che il prezzo di mercato aumenterà; quindi, si acquista l’asset con l’obiettivo di venderlo a un prezzo più elevato).

Il “dragone cinese” nella finanza rappresenta la rapida crescita economica e l’influenza della Cina nei mercati globali, una forza trainante capace di muovere capitali, influenzare prezzi delle materie prime e modellare l’economia mondiale con la sua potenza industriale e commerciale.

Gentile lettore,

se dovessimo fermarci al dato relativo all’indice MSCI World, che ha avuto una performance del +1,88%, potremmo affermare che il terzo trimestre dell’anno è stato positivo, ma privo di una certa vitalità. Tuttavia, se escludiamo il settore tecnologico che ha segnato una comprensibile battuta d’arresto, sono due gli elementi di un certo rilievo: l’ennesima salita del prezzo dell’oro fisico e il forte risveglio del Paese Cina.

Prova ne è che l’indice MSCI China ha avuto un rialzo del +17,09% (+24,85% da inizio anno) e l’oro fisico del +8,63% (+26,41% da inizio anno). Allargando lo sguardo notiamo che l’indice della Borsa Giapponese NIKKEI 225 ha continuato la sua corsa con un +3,97%, l’indice azionario Paesi Emergenti MSCI Emerging Markets ha segnato un +3,52%, quello dell’azionario Europa DJ Eurostoxx 50 un +1,43%, l’indice Azionario USA S&P 500 +1,19% e, come ho già anticipato, l’indice del settore tecnologico Nasdaq 100 invece è sceso del –2,66%.

Per quanto concerne il mercato obbligazionario, l’indice europeo JP Morgan EMU è salito del +4,34% e l’indice globale JP Morgan Global del +3,70%.

Per quanto riguarda l’andamento dei fondi, solo per citarne alcuni, troviamo in vetta alla classifica trimestrale il fondo Invesco Gold&Precious Metals +18,09%, JPMF China +17,54% e i due fondi alternativi H2O Multibonds +16,45% e H2O Allegro +14,42%.

Come sempre lascio al report in fondo alla lettera i rendimenti dei fondi presi a riferimento; per avere una visione più estesa, oltre al trimestre appena concluso, ho inserito anche le performance dall’inizio dell’anno e quelle del 2022 e 2023.

Riguardo ai mercati, vorrei questa volta focalizzarmi sul Paese Cina, anche perché, se si ferma la Cina si ferma il mondo (soprattutto l’Europa). Ma prima di approfondire le peculiarità degli indici che caratterizzano le piazze azionarie cinesi credo sia utile capire le differenze che intercorrono fra i titoli azionari quotati sui mercati del paese dell’estremo oriente.

È necessario sottolineare che nelle borse dell’ex impero celeste (principalmente Shanghai e Shenzhen) vengono trattati due tipi di azioni: le A e le B.

Le azioni A sono titoli di aziende cinesi disponibili agli investitori locali cinesi (privati ed istituzionali) e agli operatori esteri (banche commerciali, merchant banks, compagnie di assicurazione e fondi di investimento), che sono riusciti ad ottenere dal governo di Pechino lo status di Qualified Foreign Institutional Investors (QFII). Altra caratteristica fondamentale delle azioni A è che sono trattate nella valuta locale (renminbi-yuan).

Le azioni B sono, invece, titoli di aziende cinesi contrattati in dollari statunitensi a Shanghai e in dollari di Hong Kong a Shenzhen. Dal 1992 al 2001 tali azioni sono state negoziate solamente da operatori stranieri. Dal febbraio 2001 il mercato delle azioni B è stato aperto anche agli investitori nazionali. Sono molti gli indici quotati alla Borsa di Shanghai e a quella di Shenzhen, ma i due principali indici usati come benchmark per le piazze azionarie cinesi sono però due: l’SSE (CompositeShanghai Stock Exchange B Shares Index) e il CSI 300(China Security Index).

Ciò detto, la maggior parte dei risparmiatori da molto tempo ormai hanno evitato accuratamente di investire negli strumenti legati al Paese Cina. C’è da capirli in quanto l’indice SSE, per quasi quattro anni, e cioè dal 6 febbraio 2021 al 13 settembre 2024 è sceso del -27,03%; peggio ha fatto l’indice CSI 300 che ha perso nello stesso periodo il -45,60%. Succede però che dai primi di settembre u.s. improvvisamente i due indici sono saliti rispettivamente del 19,61% e del 21,43%.

Ora la domanda è: il Dragone è tornato a ruggire?

In verità la Banca Popolare Cinese (PBoC) ha tirato fuori il bazooka come non accadeva da anni, questo perché il governo di Pechino si aspettava di chiudere il 2024 con una crescita del 5% e i dati macro degli ultimi mesi non sostengono questo obiettivo.

I dati relativi all’attività economica in Cina continuano a delineare un panorama di crescita deludente e irregolare, destinato a perdurare. Le vendite al dettaglio hanno mostrato una lieve ripresa, ma permangono timori sulla loro sostenibilità a causa della fiducia dei consumatori e del credito alle famiglie, che restano bassi. La produzione industriale è rimasta stabile, solo leggermente al di sotto delle previsioni. Tuttavia, gli investimenti in immobilizzazioni hanno continuato a rappresentare una criticità, segnando un inatteso rallentamento della crescita al 3,6% dall’inizio dell’anno. Il principale ostacolo agli investimenti rimane il settore immobiliare. In questo contesto, gli sviluppatori immobiliari stanno affrontando una crescente pressione a causa della contrazione delle vendite immobiliari e del calo dei prezzi di vendita. La debolezza del comparto immobiliare ha avuto effetti negativi sui consumi delle famiglie, attraverso l’effetto ricchezza, e anche sugli enti pubblici. Il quadro macroeconomico generale della Cina pare comunque si sia orientato maggiormente verso la crescita, trainato dalle politiche governative mirate a ripristinare la fiducia nell’industria e tra i consumatori. La sfida principale non risiede tanto nella capacità dell’economia di aumentare la produzione, quanto piuttosto nella capacità della domanda interna ed esterna di assorbirla. Con il ritorno degli ordini dall’estero e l’impatto positivo delle misure di sostegno interne negli ultimi mesi, l’attività economica potrebbe registrare un maggiore slancio nel breve termine, entro la fine dell’anno.

La Cina, quindi, è a buon mercato?

Come sempre ci sono due visioni, una negativa e una positiva.

1)- Secondo alcuni il sistema finanziario del Dragone ha diretto l’imponente espansione del credito al sistema dell’offerta (e non alla domanda), ovvero verso imprese di stato o private, governi locali, infrastrutture, immobili, ecc. Si è quindi innescato un vorticoso percorso di crescita dei volumi di produzione anziché della domanda, e questo ha portato all’incombente deflazione che Pechino si accinge ad affrontare. Più il Partito varerà misure di stimolo che si concentreranno sull’offerta e più si genererà deflazione e surplus produttivo (da collocare da qualche parte nel mondo). Questo quadro deflattivo pone una serie di importanti sfide al Partito Comunista. Pechino dovrebbe infatti orientarsi verso un nuovo modello di sviluppo economico: prendendo atto che i fattori di costo non sono più un vantaggio, la spinta esercitata dall’export e dagli investimenti diretti esteri di stranieri non è più tale e l’invecchiamento della popolazione è ormai un fatto conclamato. In altri termini, per sostenere la propria crescita, ed estirpare la deflazione, Xi Jinping dovrebbe focalizzarsi su innovazione, tecnologie digitali e crescita della domanda interna. Peccato che il principale vincolo stia proprio nel sistema finanziario del Dragone.

La Cina è infatti stata protagonista della più grande espansione del credito degli ultimi 100 anni, avendo incrementato di 24.000 miliardi di dollari la crescita dei propri asset negli ultimi otto anni. Gli asset del sistema bancario equivalgono a 59.000 miliardi di $ (tre volte il PIL della Cina e il 56% del PIL globale). Questo significherebbe che una ulteriore espansione del credito per sostenere l’innovazione appare quantomeno critica, ammesso che il sistema bancario sia disponibile a sostenere investimenti in nuovi ambiti contraddistinti da livelli di produttività superiori ma ad oggi ancora ad alto rischio. Cosa fare dunque? Non ci sono soluzioni semplici.

L’attività economica di un Paese è la somma di consumi, investimenti, spesa pubblica ed esportazioni nette. In Cina, la crescita degli investimenti è già crollata. La crescita dei consumi sta già rallentando. La crescita della spesa pubblica è esaurita dagli oneri del debito locale. La crescita delle esportazioni nette sta affrontando una resistenza politica a livello internazionale. Affinché la traiettoria economica della Cina inverta la rotta e cresca di nuovo rispetto al resto del mondo, devono cambiare molte di queste premesse di base. La Cina è a un bivio storico.

Se Pechino riuscirà a riconoscere la necessità di un profondo cambiamento, puntando su un nuovo modello di crescita basato su innovazione, consumi interni e una moderazione del debito, potrebbe evitare di entrare in una situazione di vera crisi.

2) – Secondo altri analisti, invece, le valutazioni non sono ai massimi e pertanto da questo punto di vista il potenziale di discesa delle quotazioni sembra piuttosto limitato.

La Cina continua ad affrontare venti contrari, ma si ritiene che esistano ancora opportunità per generare valore, soprattutto considerando che gran parte di questi fattori negativi è già stata incorporata nei prezzi. Attualmente, la Cina è scambiata a 1,2 volte il rapporto prezzo/valore contabile e a 8,9 volte il rapporto prezzo/utili (secondo Bloomberg, fine agosto 2024), entrambi nettamente al di sotto delle medie di lungo periodo. Aspettare che i catalizzatori siano chiaramente visibili, potrebbe essere troppo tardi. Di solito, quando un catalizzatore diventa evidente, il suo impatto è già stato incorporato nei mercati azionari. Nei cicli precedenti, gli investitori che hanno acquistato azioni cinesi ai livelli attuali del rapporto prezzo/valore contabile hanno generalmente ottenuto rendimenti interessanti nei successivi due anni. L’ascesa degli utili giustificherebbe un ritorno più elevato sul capitale proprio, il che potrebbe portare a una rivalutazione. Alcune grandi aziende nazionali con un forte potenziale di utili sono attualmente scambiate con notevoli sconti.

Per il resto, ho avuto modo già di parlarne nelle mie precedenti lettere, nessuno ha la sfera magica, nemmeno gli analisti delle grandi banche d’affari che certamente non invidio: il loro compito assomiglia in qualche modo a quello dell’indovino.

Essi sono remunerati per fare previsioni sui mercati e sulla base di una serie di elementi devono formulare dei prezzi sulle varie asset class. Quanti, di questi analisti, avevano previsto che nel 2024 l’indice S&P 500 da 4.742 di partenza avrebbe superato la soglia psicologica dei 5.800 punti (oltre il 23%)? Nessuno.

La più negativa JP Morgan aveva previsto un calo del -11,50% (4.200 punti) e la più positiva, Oppenheimer un rialzo del +9,65% (5.200 punti). Naturalmente, man mano che le quotazioni salgono, loro aggiustano il tiro.

Il punto è che è realmente impossibile prevedere l’andamento dei mercati. Le variabili sono numerose, ma si possono ricondurre essenzialmente a due fattori: quello oggettivo è legato ai dati macroeconomici e quello soggettivo è legato al comportamento emotivo degli investitori che tendono ad enfatizzare i rialzi con l’euforia e i ribassi con la paura (o peggio, con il panico).

La lezione che possiamo trarre è che basare le proprie strategie d’investimento sulla base delle previsioni degli analisti non è una strategia affidabile. Allo stesso modo, bisogna diffidare dei catastrofisti, coloro che predicono un crollo epocale dei mercati. A forza di prevedere disastri a volte ci azzeccano pure, un po’ come un orologio rotto che segna l’ora esatta due volte al giorno.

Certo non mancano gli indizi che sembrano indicare una recessione in arrivo.

Le quotazioni dei mercati, sul dilemma recessione/sì recessione/no sono letteralmente strabiche. La Borsa americana sui massimi storici sembra segnalare grande ottimismo. Il mercato dei titoli di Stato Usa, invece, la vede in maniera diametralmente opposta: la recessione sembrerebbe imminente. Lo dimostra il fatto che dopo tanti mesi in cui i rendimenti dei titoli di Stato biennali sono stati più alti di quelli decennali, ora la cosiddetta “curva dei tassi” è tornata alla normalità: i rendimenti decennali sono tornati ad offrire rendimenti più elevati. Ma questo non è un buon segno: come dimostrano le serie storiche elaborate da Deutsche Bank, tutte le recessioni arrivate negli Stati Uniti dagli anni 50 sono state sempre anticipate dalla “curva dei tassi invertita” ma sono partite solo quando la “curva” è tornata positiva. Cioè, quando – come sta accadendo ora – i rendimenti decennali tornano ad essere più alti di quelli biennali. Sarà così anche questa volta?

E ancora, è innegabile che l’oro sia ai massimi degli ultimi 17 anni, che il debito globale sia arrivato a 312 mila miliardi di dollari e che molti listini azionari in questi nove mesi del 2024 abbiano corso molto. La cautela è d’obbligo. Tuttavia, nella maggior parte dei nostri portafogli ci sono fondi alternativi, fondi obbligazionari, fondi che investono in oro e metalli preziosi, fondi che investono nella Blockchain e criptovalute e da qualche tempo anche in fondi ed ETF che investono nel Paese Cina.

Noi quindi restiamo sul pezzo e manteniamo la nostra rotta; per parte mia farò del mio meglio per essere un bravo timoniere che vi porterà alla vostra meta.

Buona lettura.

_{La macroeconomia può essere paragonata ad una persona diretta verso una meta prestabilita, mentre il mercato assomiglia al suo cane, che nonostante sia al guinzaglio, corre di qua e di là in modo imprevedibile.}

Gentile lettore,

nel secondo trimestre dell’anno i mercati hanno avuto un andamento differenziato; alcuni indici sono saliti, mentre altri sono scesi. Il Nasdaq ha dominato ancora la scena con un +7,87%, seguito dall’indice MSCI China salito (finalmente) del +5,57%, dal MSCI Emerging Markets che è cresciuto del +4,50% e dallo S&P500 che si è incrementato del + 4,39%. Inoltre, l’indice azionario globale MSCI World (composto da circa 1500 azioni di società di emittenti di tutto il mondo sviluppato) è salito del 2,97%; viceversa l’indice Azionario Europa Eurostoxx50 è sceso del -3,73%, l’FTSE Mib è sceso del -4,59% e il Nikkei 225 del -6,01%.

Per quanto riguarda il mercato obbligazionario, l’indice europeo JP Morgan EMU è ulteriormente sceso del -1,28% e l’indice globale JP Morgan Global del -1,06%. L’oro fisico è salito del +3,65% e l’indice dei titoli auriferi MSCI Metals & Mining ha chiuso il trimestre con un flebile +0,68%. Per finire, il dollaro USA si è apprezzato del + 2,28%. Questi i dati di riferimento.

Riguardo all’andamento dei fondi/ETF , solo per citarne alcuni, troviamo in vetta alla classifica trimestrale il fondo MS Indian Equity +13,64%, l’ETF VanEck Vectors Semiconductor +13,19%, l’ETF LYXOR DJ Global Titans 50 +10,16% e a seguire tre fondi legati all’oro e ai metalli preziosi. In fondo alla classifica trimestrale troviamo la crypto Bitcoin -10,06% (salita però del 65,15% nel trimestre precedente) e alcuni dei fondi H2O che, dopo due sfavillanti anni 2022 e 2023, hanno innestato la retromarcia. Tuttavia, nei primi 17 giorni di luglio hanno recuperato circa l’80% della loro discesa.

Per quanto concerne i mercati, come già enunciato, ci sono degli indici che sono saliti e altri che sono scesi. Qualcuno dice che i listini sono sopravvalutati (soprattutto negli USA), affermazione sicuramente in parte vera, ma questo lo si diceva anche all’inizio dell’anno, e poi abbiamo visto quello che è successo. Lasciando come riferimento il mercato USA molte aziende hanno continuato a macinare utili, e non solo nel comparto tecnologico dove l’AI (intelligenza artificiale) sta letteralmente galvanizzando tutti, ma anche negli altri settori.

Qual è il mio ragionamento? Il punto è che possiamo fare le nostre riflessioni sugli effetti nefasti causati dalla guerra Russia/Ucraina, dalla guerra in atto tra Israele e Hamas, e a tutti i problemi geopolitici sparsi nel mondo, non ultimo il potenziale conflitto tra Cina/Taiwan che verrà acuito se Trump sarà il nuovo Presidente degli Stati Uniti (politica del disimpegno).

Inoltre, possiamo anche fare le nostre considerazioni sul percorso incerto relativo al calo dei tassi, e cioè quando questo avverrà ancora e in quale misura. Così come possiamo prendere in esame anche un possibile aumento dell’inflazione, con tutto ciò che ne consegue. Ma tutto ciò ci porterebbe inevitabilmente a cercare di prevedere il futuro a breve.

E qui i numeri parlano chiaro, negli ultimi 20 anni – dal 30/12/2003 al 30/12/2023 – chi è rimasto sempre investito nell’indice MSCI World ha avuto un guadagno del +8,15% annuo, ma se si escludono i migliori 10 giorni il rendimento scende al +4,80% annuo, se si escludono i 20 migliori giorni scende al +2,65% annuo, se si escludono i 30 migliori giorni scende ulteriormente al 1,05% annuo, e infine il numero interessante è che, se si escludono i 40 migliori giorni, si entra in territorio negativo con un -0,35% annuo.

Quindi, non posso che ripetermi, chi pensa di azzeccare il momento migliore per uscire e quello migliore per rientrare è vittima di un’illusione, perché nessuno conosce questi due momenti.

Ho letto ultimamente in un report di una nota casa di gestione che la macroeconomia può essere paragonata ad una persona diretta verso una meta prestabilita, mentre il mercato assomiglia al suo cane, che nonostante sia al guinzaglio, corre di qua e di là in modo imprevedibile. Durante i periodi di maggior varianza economica la persona aumenta il passo e il mercato tende ad adeguarsi e a seguire la medesima direzione. Tuttavia, quando le condizioni economiche si stabilizzano all’interno di un contesto più prevedibile (e la persona rallenta), il mercato gode di maggiore libertà e può muoversi in direzioni diverse o addirittura opposte. Il guinzaglio è lungo e può allungarsi ancora di più nella direzione sbagliata, con gli investitori che cadono vittime di trappoli comportamentali. Questo creda un paradosso: a volte, i prezzi degli asset possono muoversi in direzione antitetica rispetto alle tendenze macroeconomiche.

La maggior parte di ciò che accade nelle economie e nei mercati non deriva quindi soltanto da un processo meccanicistico, ma anche dalle emozioni degli investitori. Oltre ai fondamentali dei titoli quotati, oltre all’inesorabile legge della domanda e dell’offerta, esiste la psicologia dell’investitore che lo porta all’euforia nelle fasi di forte rialzo e al panico durante i forti ribassi. In buona sostanza spesso quasi tutti fanno la stessa cosa nello stesso momento.

È umano, ma è sbagliato.

Come dice l’oracolo di Omaha Warren Buffett, considerato il più grande investitore di valore di sempre, “Bisogna comprare a prezzi il più possibile convenienti e non rivendere mai più”. Attenzione, non vorrei essere frainteso. Non sto affermando che il mio compito è soltanto quello di costruire portafogli resilienti allocando gli investimenti in modo strategico e poi dimenticarmene, anzi; il mio compito è quello di attuare la tattica di alleggerire i portafogli nelle fasi di forte rialzo ed incrementarli durante le fasi ribasso. L’obiettivo è quello di essere sempre sul pezzo per sostituire, all’occorrenza e senza frenesie, gli investimenti meno performanti con gli omologhi nuovi e qualitativamente migliori. Non ultimo quello di cogliere le nuove opportunità che via via si affacciano sul mercato selezionando le migliori.

Un cordiale saluto

Costantino Saporito